海纳股份IPO:产能利用々率较低 经营现金流持续失血

　　近日，深水海纳水务集团股份有限公司(以下简称“海纳股份”)披露了IPO招股书，公司拟在深交所上市，保荐机构为安信证券股份有限公司。

　　2016-2018年及2019年上半年，海纳股份营业◆收入分别为1.92亿元、2.66亿元、3.95亿元和2.31亿元，整体保持快速增长。

　　值得注意的是第一大业务工业污水处理业务增长较快，但其产能↙利用率却始终较低，分别为4.34%、6.37%、19.14%和13.6%。第二大业务优质供水业务产能利用率不足，且产销率较低，产销率分别为34.43%、44.53%、43.91%和49.23%。

　　第二大业务产销率占比不到一半

　　海纳股份系」环保水务行业的高新技术企业，致力于成为水生态环境领域的创新型综合服务商。其目前聚焦工业污水处理和优质供水等环保水务业务，以投资运营、委托运营和工程建设等方式，为医药、印染、化工等行业提供高浓度、难降解工业污水处理服务，为市政用户、特色小镇等提供优质供水服务。海纳股份项目的运①营模式主要包括投资运营模式、委托运营模式、工程建设模式，以及上述模式的组合。

　　2016-2018年及2019年上半年，海纳股份营业收入※分别为1.92亿元、2.66亿元、3.95亿元和2.31亿元，公司整体营业收入保持快速增长，其中主营业务收入的比重都超过99%。从主营业务分类来看，第一大∴业务是工业污水处理业务，近几年营收增幅最快，占比持续提升，从2016年的39.56%提升到2019年上半年的73.47%；第二大业务是优质供水，业绩卐波动较大，占比持续下降；剩下的其他业务占比则较小。

　　虽然第一大业务工业污水处∑　理业务近年增长较快，是推动海纳股份增长的主要动力，但2016-2018年及2019年上年，公司由于项目的不断建设完成，设计产能不断】增长，分别为1万立方米/日、3.3万立方米/日、5.6万立方米/日和5.6万立方米/日，但是其产能利用▼率却始终较低，分别为4.34%、6.37%、19.14%、13.6%。

　　除第一大业务存在产能利用率较低问题外，值得注意的是第二大业务的产销率同样较低。根据报告披露来看，2016-2018年及2019年上半年，公司的优质供〖水业务的设计产能为6042万立方米/年、7665万立方米/年、7665万立方米/年和3801万立方米/年，但是其实际产能利用率分别为88.78%、77.07%、86.34%和87.35%，这可能源于需求小于设计产能，但ω　也存在实际生产能力达不到设计产能的可能。更需】要关注的还是产销率这个指标，对应期间产销率分别为34.43%、44.53%、43.91%和49.23%，这个指标始终不到50%，说明生产出来的产品有一半以上不ぷ能实际销售。

　　对此，海纳股份解释称，报告期内，江苏省泗阳县优质供水【项目收入占公司优质供水运营服务收入比例在90%左右。2016年度和2017年度，江苏省泗阳县水利局按照约定与江苏深水结算保底水量款，江苏深水分别确认保底水量收入1300.15万元和2196.91万元。报告期内，江苏省泗阳县◤优质供水项目产销率较低，主要系政府早期建设的供水管网老化导致漏损率较高所致。

　　从海纳股份前两大业务的实际情况来看，较低的产▆能利用率以及产销率，虽然由于业■务性质的原因拥有保底收益，但是保底意味着无法获得更高收益，若项目持续维持如此低的运营效率，将极大限制海纳股份的业绩增长空间。

　　经营性现金流持续流出ㄨ

　　由于环保行业是一个重资产、资金密集型、回报周期长□　的行业，尤其是2019年多家行业内上市公司由于资金问题陷入困境，不得不依赖国资纾困或者卖资产变现求生，所以海纳股份的现金流情况是个不得不关注◎的问题。

　　报告期内，海纳股份经营活动产生的现金流量净额分别为113.77万元、-2470.12万元、-3286.52万元和-2763.10万元，经营性¤活动现金流持续流出。

　　从应收账款来看，2016-2018年及2019年上半年，公司应收账款账面＠价值分别为7651.40万元、6228.18万元、14845.66万元与13178.86万元，占当期营业收入的比例分别为39.78%、23.42%、37.55%和57.02%，规模较大。2016-2018年和2019年1-6月，公司应收账款周转率分别为2.43、3.37、3.39和1.49，周转速度有所波动。对此海纳股份也是在风险因素中进行了提示，虽然公司客户主要为各地政府部门或其授权单位和大型企业，资金实力雄█厚、还款♀信誉良好，报告期内公司应收账款回款情况良好，企业发生应收账款坏账的可能性较小，但随着公司业务规模的进一步扩大，应收账款规模还将相应扩大。

　　除此之外，从本次募集资金计划来看，海纳股份拟使用募集资金额6.04亿元，其中过半资金3.2亿元用于补充营运╱资金，可见其发展亟需大量的营运资金支持。