新股前瞻|三“战”港交所，多番准备后的网上车ξ市有何不同？

2020年10月11日，网上车市第三次向港交所递交了招股说明书，申请于主板上「市，农银国际为独家保荐人。而这距其第一次递交上市材料已过去近17个月之久。

三“战”港交所，多番准备后的网上车市▆此次有何不同?

2019年业绩增速大■幅下滑

智通财经APP了解到，网上车市是一家汽车资讯的线上新媒体平台，有超过20年的发展历史。其凭借自有Ψ 平台上的汽车资讯建立了庞大ㄨ用户群，且搭建的平台网络有超过1000家业务合作伙伴。

为了能够更有效的吸引和沉淀用户，网上车市除了№PGC内容外，还于2018年2月在平台↓上建立了用户社区，截至2020年上半年，平台UGC内容已超400万。

目前，网上车市♂主要提供两大服务，其一是线上广告服务，即向广告代理商〓、汽车制造商及汽车经销商客户提供线上广告服务而取得收→入;其二是交易促成服务，该服务指的是促成汽车经销商与汽车保险公司之间的交易，网上车市从中收取¤协定的费用。值得』注意的是，交易促成服务是公司在线上广告服务基础上开拓的新协同业务，自2018年10月起才开始正式运营，2019年时，该业务占公司总收々入的占比仅1.4%，仍处于培育阶段。

不过，从业绩来看，网上车︽市实现了业绩的持续增长。2017-2019年，在线上◥广告业务的带动下，网上车市的总收入分别为1.18亿、1.58亿、1.78亿，年复♀合增速22.88%。但若拆分来看，该增※长却呈下滑趋势，其2019年的收入增速∮为12.66%，较2018年时的33.9%大幅下滑。

究其原因，主要是□因为来自广告代理商的客单价同比下滑近5%至173.11万。而网上车市在过去三年中的▅广告代理商收入占比均超90%，客单价的降低自然影响了公ㄨ司整体的收入增速。招股书显示，2019年来自广告代理商的收入增速仅11.64%，远低于2018年的35.19%。

净利润的变化则与①收入高度一致。2017-2019年，网上车市的净利润分№别为2747.5万、4760.3万、5171万，年复合增速37.11%。但2018年时的净利润增速高达73.26%，2019年时却→下滑至8.63%。

净利润↓增速在2019年大幅下滑主要是♀因为来自广告代理商客单价的降低▲导致收入增速下滑以及毛利率降低，据招Ψ股书显示，网上车市2019年的毛利率为83.8%，较2018年时的86.5%下降近3个百分点。值得注意的是】，净利率较2018年的30.2%下滑1.1个百分点至29.1%，下滑幅度低于毛利率，这是否说明公司的运营效率在2019年⌒　得到提升?

答案是否定的。据招▓股书显示，净利率下滑幅度低于毛利率的原因主要在于2019年时的其他收入、其他收益净额大幅▽增加。该两项下录得近7000万的收益，2018年时仅有1166万。而该两项都是非经常性收入，却在2019年贡献了◤不少利润。

而进入2020年后，由于受到公共卫生事≡件的影响，网上车市2020年上半年的收■入为5889.7万元，同比下滑24%;但由于成本开支及运营开支的相应减少，其净利润同比增长13.36%至2407.7万元。净利润增速虽较2019年时提升，但外部经营环境存在较大差异，无比◥较意义。

三年收入复合增速碾压行业第二、三、四名

通过上述的分析能发现№，网上车市2019年业绩增速的下滑主要是因为占总营▂收比重最大的广告代理商收入出现了“量升价跌”的现象。之所以出现该现象，与整个汽车行业的大环境有一定关系。据数据显示，2019年时我国汽车产销分别为2572.1万辆和2576.9万辆，同比下降7.5%和8.2%，汽车销量下滑幅度较∩2018年的2.8%下滑超5个百分点。

此外，亦有可能是市场竞争加剧，导致公司降价以换取更大的市场份额。为了弄清楚市场竞争情况，就得对行业进行◥深入分析。

事实上，我国整个汽车广告市场已逐渐趋于饱和，据弗若斯特沙利文◆数据显示，从2019至2024年，汽车广告市场年复合增速仅有3.3%。不过，饱和的市场中仍有结构性的机会，网上车市所在的汽车新媒体领域便是如此。据弗若斯特沙利文数据显示，从2019至2024年，汽车新媒体广告行业的年复合增速为8.2%，较整个汽车广告行业高出近5个点。

不过，汽车新媒体市场却高度集中。目前，中国约有25家汽车新︻媒体广告平台在运营，前五家平台2019年的总收入便占市场的96.6%，剩余20家瓜分3.4%的份额。所幸，网上车市于2019年按收入∮排名以第五的成绩位列行业前五。

不过，神奇之处在于，网上车√市虽排名第五，但其2017-2019年却以22.9%的收入增速超过第一名的22.1%;除此之外，排名二、三、四的3家公司同期的收入增速却大幅落后，特别是行业第四的玩●家，其三年复合增速下∮滑25.9%，但其收入规模却是网上车市的近4倍。

在规模增长相对平缓且高度集中的行业内，龙头互联网企业凭借规模优势往往可享受市场集中度提升的溢价，这就是排名第一的企业三年复ξ合增速远高于第二、三、四名的原因，但为何网上车市在收入增速上却能以龙头企业抗衡?

后来者以同样的方式打败已有明显优势的领先者几乎不可能，唯一的方式就是去做龙头没触及到的地方，比如拼多多(PDD.US)、趣头条(QTT.US)便是如此，网上车市或许也沾了下沉市场流量红利的光。

据招股书显示，2019年时，网上车市来自三线及以下城市的用户流量所占比例已达42.1%，而↘相比之下，行业平均水平为30%。据灼识咨询数据显示，自2020年至2024年，三线及以下城市的新车销售量增长预期将超过一线及二㊣线城市。

由此可见，网上车市三年收入复合增速22.9%的背后，与其深耕下沉市场有很大「关系。明白该问题之后，2019年是否是公司主动降价已不太重要，因为下沉市场︻作为新的流量红利，头部市场玩家必定也会◣加入其中，市场竞争逐渐加剧已是大势所趋，该问题的答案会在后续的业绩中逐渐体现，而毛利率就是个关键指标，可在一定程度↑上反映网上车市能否阻挡住巨头的冲击。

除此之外，尽快培育起交易ζ促成服务亦是网上车市持续发展的关键，公司目前收入结构单一，严重∞依赖于有周期性的广告业务不利于其●长期发展。