京源环∏保现金流连负6年 3年研发费2000万也冲科创】板？

　　编者按：12月27日，江苏京源环保股份有限公司(以下简称“京源环保”)的首发申请将上会。京≡源环保拟在上¤交所科创板公开发行股票数量为不超过2683.00万股(不含采用超额□　配售选择权发行的股票数量)，占发行后总股本〓的25.01%，拟募☆集资金净额2.76亿元，分别用于智能系统集成中心建设项目、研⌒发中心建设项目、补』充流动资金项目。京源环保本次发行的保荐机构是平安证券。

　　据科创板▼日报报道，资料显示，京源环保于2014年12月19日挂牌⊙新三板。2017年2月21日，京源环保发布公告称，其与广发证券签署IPO财务顾问框架协议，积极筹备与开展京源环保IPO上市的相◇关事宜。

　　9个月后，江苏◎证监局确认京源环保的辅导备案日为2017年10月31日，京源环保拟IPO并在创业板上市。

　　此后京源环保在创业板IPO的◤进展并未更新，招股书也迟迟未披露，在此期间，上＠ 交所推出了科创板，京源环保也因此“改道”科创板。

　　过去∏三年一期，京源环保销售商品¤、提供劳务收到的〖现金均跟不上营业收入。2016年至2019年1-6月，京源环保的营业收入♀分别为9671.82万元、1.66亿元、2.53亿元、1.14亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为5058.22万元、1.02亿元、1.29亿元、1.05亿元。

　　过去六年一期，京源＠环保经营活动产生的现金流¤量净额为负。2016年至2019年1-6月，京源环保归属于母公司所有者的净利】润分别为1690.32万元、2902.11万元、5352.10万元、1975.08万元；经营活动产生的现金流量净额分〗别为-2633.10万元、-2792.11万元、-2443.23万元、-1377.97万元。另外，京源环保公□布的2014年及2015年年度报告♂显示，2013年、2014年、2015年，京源环保经营活动产生ω的现金流量净额分别为-600.14万元、-453.26万元、-578.24万元。

　　2016年至2019年1-6月，京⊙源环保研发费用分别为445.69万元、616.00万元、958.86万元、575.51万元，占营业收入的比例分别为4.61%、3.71%、3.79%、5.04%。同行业可比∩公司研发费用々占营业收入的比重平均值分别为4.30%、3.81%、3.45%、3.85%。

　　中国经济网计ぷ算发现，2016年至2018年，京源环保研发费用合计仅2020.55万元。

　　报告期①各期末，京源环保应收账款余额分别为9875.79万元、1.85亿元、2.78亿元、3.05亿元，应♀收账款净值分别为9573.51万元、1.74亿元、2.58亿元、2.82亿元。应▂收账款账面净值占公司流动资产比重分别为64.24%、63.10%、64.66%和64.15%。

　　报告期内，公司业务形成的应收账款总额合计7.27亿元，截至2019年6月30日已收回█金额4.29亿元，占比59.07%；未▃收回金额2.97亿元，占比40.93%，其中逾期【未收回金额1.37亿元，占比18.81%。截至2019年6月30日，公司应收账款账面余额≡3.05亿元，截至2019年10月31日已收回5560.26万元，尚有2.49亿元☉未收回。

　　2016年至2019年1-6月，京源环保应收账款周转率低于同行业可比公】司。报告期内，京源环保应收账款周转率分别为1.39、1.17、1.09和0.39；同行业可比◣公司平均数分别为2.00、1.83、2.18、1.00。

　　报告期内，京源环保综合毛利率分别为41.39%、42.32%、41.77%和40.18%；同行业上市公司平「均值分别为38.14%、39.71%、35.29%、38.86%。

　　据金证研报道，京源环保近半董监高均为“低学历”。招股书显示▆，京源环≡保董事长、总经理李武林，大专学历；董事和丽，大专学历；董事季勐，大专学历；董事、副总经理、董事会◤秘书苏海娟，大专学历；职工代表监事徐俊秀，大专学历；财务ξ　负责人钱烨，是大专学历№。除了独立董事⊙，京源环保的董监▅高共计11人，其中大专学历6人。

　　此外，在京源环保的核心技术方面，部分核心技术面临着可替代性强的问题，科研创新能力或存不足。

　　招股书显示，截至2019年6月28日，京源环保╱拥有已获权专利25项，其中发明卐专利〖6项，实用〇新型专利19项，且京源∩环保拥有软件著作权30项。而京源环保自主研发了工业废水电◣子絮凝处理技◆术、高难废水零排放技术、高难废水电催化氧化技术和其♂他核心技术等。

　　其中，京源环保工业废水电●子絮凝处ω理技术已获得国家实用新型专利2项，分别为“一种电絮凝水处理装置”、“一种电子絮凝处理装置”。

　　但对于京源环∑　保的工业废水电子絮凝处理技术的两项专利而言，上海江柘环境工程技术有限公︻司、南京益彩环境科》技股份有限公司、南京博雷环保科技有限◆公司也有√类似的专利。专利的状态都为专利权维持，由此观之，京源环保的工业废水电子絮凝处理技术竞争力或面临可替代性强的“挑战”。

　　据时代商学院报道，京源环保频繁增发╳填补资金窟窿。公告显示，其2019年上半年↙发行了两期公司债券，票面利率8%，共募集3000万元的□　资金。加上2019年6月末2200万元的短期借款●→，其有息☆负债增长至5200万元，占总⌒负债的▲35.48%。同花ω　顺数据显示，2015-2019年京源环保挂牌新△三板期间，几乎每年都进行定向增发融★资，4年间进行了6次定向增发⌒，合计募集资金19961万元，占其2019年6月末▼净资产的60.72%。

　　中国经济网记者就相关问题向京源环保发去采访函，截止发稿，未获回复。

　　工业水处理企业♀冲关科创板

　　京源环保专注于工业水处理领域，依托工业●废水电子絮凝处理技术、高难废水零排放技术和高难废水电催化氧化〗技术等自研核心技术，主要向大型企业客户提供工业水处理专用设备的※研发、设计与咨询、集成与销售以及工程→承包业务。

　　京源环保的控股股东和实际控制人为李武★林及其配偶和丽。李武林直接持有公司19.80%的股份，其配偶¤和丽直接持有公司14.64%的股份，通过和源投资间接持有公司0.71%的股份，直接及间『接合计持有公司35.15%的股份。

　　李武林，董事长，1972年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于中＠国地质大学土木工程专业，大专学历，高级经济师，南通市第十二届政协委员。1993年9月至1996年6月，任深圳莱宝真空技术有限公司(现“深圳莱宝高科技股份有限公司”)技术员；1996年10月至1999年12月，任北京加能帝亚水工技术设备开发有限公司销售部经理；2000年1月至2008年1月，历任京源有限销售部经理、副总经理；2008年2月至2014年3月，任京源∮有限执行董事兼总经理；2014年4月至今，任公司董事长兼总经理，系公司核心技术人♀员。

　　和丽女士，董事，1967年出生，中国国籍，无境外永久居留权，毕业于河南省教育学院政治教ぷ育专业，大专学历。1987年9月至1990年8月，任河南省唐河县第九①高级中学教务处教师；1990年9月至2014年3月，历任河南省唐河县上屯镇第二初级中学英语◤老师、京源有限出▂纳、南通中电能源科技有限公司财务经理、京源有限财务经≡理；2014年4月至今，任公司董事。

　　京源环保拟在上交所科创板▓公开发行股票数量为不超过2683.00万股(不含采用超额配售】选择权发行的股票数量)，占发行后总股本的25.01%，拟募↓集资金净额2.76亿元，其中1.06亿元用于智能系统集成中心建设项目，3463.69万元用于研发中心建设项目，1.36亿元用于补充流动资金项目。京源环保本次发行的保荐机构是平安证券。

　　招股书显示，京源环保选择适々用《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规←则》第二十二

　　条规定的上市标准中的第(一)项标准：“预计市值不≡低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于◤人民币5000万元，或者预∴计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元”。

　　据科创板日报报道，资料显示，京源环保于2014年12月19日挂」牌新三板。

　　在新三板挂牌期间，京源㊣环保合计8次通过定增或发行公司债方☆式直接融资2.36亿元，最近█的一次募资为2019年6月〖定增募资4800万元，每股发行价格为12元，京源环保第三大股东关联方以现金全额认购，募资用于“原材料及工程采购款”和“职工薪酬”。

　　事实上，在2017年，京源环保想要转板的迹象就已经清晰。

　　2017年2月21日，京源环保发布公告称，其与广发证券签署IPO财务顾问框架协议：双方希望通过长期合作的关系，充分发挥各自优势，建立〒长期稳定合作关系，积极筹备与开展京源环保IPO上市的相关事宜。

　　9个月后，江苏证监局确认京源环保的辅导备案日为2017年10月31日，京源环保拟IPO并在创业板上市，辅导券商是平安证券。

　　此后京源环保在创业板IPO的进展并未︽更新，招股书也迟迟未披露，在此期间，上交所推出了科ζ　创板，京源环保也因此“改道”科创板。

　　收到的现金跟不上⊙营收 经营现金流量净额为负

　　过去三年一□　期，京源环保销售商品、提供劳务收到的现金均跟不上营业收入。2016年至2019年1-6月，京源环保的营业收入分别为9671.82万元、1.66亿元、2.53亿元、1.14亿元；销售商品、提供劳务收到的现金分别为5058.22万元、1.02亿元、1.29亿元、1.05亿元。

　　过去三☆年一期，京源环保经营∏活动产生的现金流量净额均为负。2016年至2019年1-6月，京源环保归属于母公司所有者的净利润分别为1690.32万元、2902.11万元、5352.10万元、1975.08万元；经营活动产生的现金流量净额分别为-2633.10万元、-2792.11万元、-2443.23万元、-1377.97万元。

　　另外，京源环保公布的2014年及2015年※年度报告显示，2013年、2014年、2015年，京源环保经营活动产生的现金流量净额分别为-600.14万元、-453.26万元、-578.24万元。

　　京源环保表示，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，主要原因为报告期内公司主营业务处于快速增长阶段，受公司与上下游结算↘政策影响，成本产生的现金流出早于收入产生的现★金流入，从而使得在此阶段内经营活动产生的现金流量净额为负。

　　去年研发费用占营业收入的比重3.79%

　　2016年至2019年1-6月，京源环保研发费用分别为445.69万元、616.00万元、958.86万元、575.51万元，占营业收入的比例分别为4.61%、3.71%、3.79%、5.04%。

　　2016年至2019年1-6月，同行业可比公司「研发费用占营业收入的比重平均值分别为4.30%、3.81%、3.45%、3.85%。

　　京源环保称，报告期内，公司研发费用率接近同行业可比公司平均数。2017年、2018年研发费用金额呈增加趋势，但受营业收入增长较快影响，研发费用▲率稍有下降。

　　逾期未收回应收账款1.37亿元

　　报告期◣各期末，京源环保应收账款余额分别为9875.79万元、1.85亿元、2.78亿元、3.05亿元，应收账款净值分别为9573.51万元、1.74亿元、2.58亿元、2.82亿元。应收账款账面净值占公司流动资产比重分别为64.24%、63.10%、64.66%和64.15%，占资产总额的比重分别为58.78%、59.86%、61.76%和59.40%。

　　报告期内，公司业务形成的应收账款总额合计7.27亿元，截至2019年6月30日已收回金额4.29亿元，占比59.07%；未收回金额2.97亿元，占比40.93%，其中逾期未收回金额1.37亿元，占比18.81%。截至2019年6月30日，公司应收账款账面余额3.05亿元，截至2019年10月31日已收回5560.26万元，尚有2.49亿元未收◣回。

　　2016年至2019年1-6月，京源环保应收账款周转率低于同行业可比公司。报告期内，京源环保应收账款周转率分别为1.39、1.17、1.09和0.39；同行业可比公司平均数分别为2.00、1.83、2.18、1.00。

　　京源环保表示，2016年至2018年，公司应收账款周转率低于同行业可比公司平均数，主要原因是报告期内公司收入呈现季节性特征，第4季Ψ度营业收入占比高于同行业可比公司，进而导致各期末应收▼账款余额占当期营业收入的比重高于同行业可比々公司所致。

　　存货周转率高于同行业可比公司平均值

　　2016年末至2019年6月末，京源环保存货分别为949.59万元、255.88万元、2425.04万元、1349.62万元。

　　2016年末至2019年6月末，京源环保存货周转↘率分别为9.04、15.89、11.00、3.62；同行业可比公司平均值分别为2.02、1.54、1.84、0.69。

　　对此，京源环保称，公司无生产环节，设备及系统集成主要通过外部采购实现。公司为提高资金使用效率、减少存货管理成本，一般根据项目执行时间、采购周期安排采购计划，不会进行大量储备。公司工程承㊣包业务实施周期较短，跨期情况较少。因此，报告期各①期末公司存货余额相较于当期营业成本规模较小，存货周转率与同行业可比公司相比，处于较高水平。

　　今年上半年综合毛利率40.18%

　　报告期内，京源环保综合毛利率分别为41.39%、42.32%、41.77%和40.18%；同行业上市公司平均值分别为38.14%、39.71%、35.29%、38.86%。

　　京源环保称，公司在收入◇结构、业务模式上与同行业可比公司存在差异，因而综合毛〒利率水平存在一定差异。

　　近半董监高“低学历” 核心技≡术可替代性强

　　据金证研报道，京源环保的经营管理水平或存隐忧。招股书显示，京源环保董事长、总经理李武林，大专学历；董事和丽，大专学历；董事季勐，大专学历；董事、副总经理、董事会秘书苏海娟，大专学历；职工代表监事徐俊秀，大专学历；财务负责人钱烨∴，是大专学历。除了独立董事，京源环保的董监高共计11人，其中大专学历6人。

　　此外，在京源环保的核心技术方面，部分核心技术面临着可替代性强的问题，科研创新能力或存不足。

　　招股书显示，截至2019年6月28日，京源环保拥有已获权专利25项，其中发明专利6项，实用新型专利19项，且京源环保拥有∩软件著作权30项。而京源环保自主研发了工业废水电子絮凝处理技术、高难废水零排放技术、高难废水电催化氧化技术和其他核心技术等。

　　其中，京源环保工业废水电子絮凝处理技术已获得国家实用新型专利2项，分别为“一种电絮凝水处理装置”、“一种电子絮凝处理装置”。且京源环保声称，其工业废水电子絮凝处理技术，不仅能够解决现有传统电子絮凝极板易损耗、电能利用率低的缺↘点，也解决了长期运行导致的极板钝化问题。除此之外，该项技术还具☆有产泥量少，占地面╳积小，自动化程度高，易管理，能够同时去除多种污染物，悬浮物去除率95%-99%等特点。

　　但对于京源环保的工业废水电子№絮凝处理技术的两项专利而言，上海江柘环境工程技术有限公司(以下简称“江柘环境”)、南京益彩环境科技股份有限公司(以下简称“南京益彩”)、南京博雷环保科技有限公司(以下简称“博雷环保”)也有类似的专利。

　　据国家知识产权局ζ数据，江柘环境于2016年8月25日申请的“一种电子絮Ψ 凝装置”专利，其设备不仅提升了电极板工作效率，还能够使吸附在电〓子絮凝极板上的污染物会自动脱落随着水流流出，提高电子絮凝极板的使用寿命。同时，江柘环境在2018年6月4日申请的“电子絮凝废水处理系统”专利，可实现节约了电→子絮凝器的体积、缩小占地面积、提高废水的处理效果和保证废水达标排放。

　　据国家知识█产权局数据，南京益彩在2018年5月3日申请的“一种电↘厂含煤废水电子絮凝处理回用及煤泥回收系统”专利，将含煤废水通过电子絮凝技术净化，废水回收率能达到95-98%，达到电厂废水“零排放”的要求；同时回收的煤泥颗粒为优质可燃煤，节约了煤炭资源，避免╱了煤泥排放污染和浪费。

　　据国家知识产权局数据，博雷环保在2018年5月14日申请的“一种污Ψ水电子絮凝处理装置”专利，包括基座和净化箱，污水∞进入净化箱，高压曝气搅动水体形成涡轮，增加了▲絮凝剂与污水的接触面积和时间，提高絮凝沉淀、净化效率，适用于污水低成本快速净化处理。

　　以上专利的状态都为专利权维持，由此观之，京源环保的工业废水电子絮凝处理技术竞争力或面临可替代性强的“挑战”。

　　在高↙难废水零排放技术方面，京源环保在2014年9月24日申请的“一种电厂废水零排放处理工艺”专利、“一种电厂脱硫废水零排放处理系统”专利，可实现脱硫废水的零排●放目标。无独有偶，可实现脱硫废水的零排放或非京源环保“独树一帜”。

　　据国家知识产权局数据，盛发环保科技(厦门)有限公司在2016年11月22日申请的“一种脱硫废水零排放的装置”专利、浙江威明环境科技有限∑公司在2017年11月10日的“脱硫废水零排放系统”专利、北京△朗新明环保科技有限公司南京分公司、国电汉川发电有限公司在2018年1月16日申请的“电厂脱硫废水零排放处「理装置”专利、江苏海澜正和环境科技有限公司在2018年10月10日申请的“一种脱硫废水零排放◇系统”专利，均能实现脱硫废水零排放的目标，以上专利状态也〓均为专利权维持。

　　分公司设立←两月未营业

　　据中国网报道，源环保《招股书》显示，其北京分公司位≡于北京市西城区广安门外大◢街168号1幢8层2-909-3，与其工商登记信息一致。成立时间◣为2019年5月20日，主营业务为水处理设备的研发及销售。负责人︽季献华，拥有京源环保5.62%的股份，同时任ξ　职董事。

　　中国网记者于2019年7月24日前往北京市西城区广安门外大街168号实地走访发现，该处为一座名为“朗琴国际”的大型商业综合体，分为A、B两座，却未见1幢。来到所属物业公司询问后得知，“2-909”是内部代号，指B座909室。在〓查询信息后，该物业公司人员【确认“京『源环保就是在B座909”。但对于ω地址中的“1幢8层”以及“-3”所谓何意，该人员表示并不知情。

　　中国网记∩者随后来到B座909室，发现其办公区落锁，玻璃◇透明门被标有“施工中”字样的告示由内完全遮挡。从缝隙中隐约可见内部有完好的办公桌椅，无人办公。该层保洁∴人员向记者表示，告示似乎是当天才贴上，此∞前并没有见到。中国网记者问到是否曾有人在此办公，该◣保洁人员表示，偶尔会有人，并不常见。

　　京源环保在其▓《招股书》中表示，“近年来公司主营业务持续☆稳定增长，伴随环保产业发展前景的持续看好，公司经营规模还将进一步扩大”。北京与广州两处分公司的设立，或许是京源环保扩大经营规模的一种方式。

　　过度依赖火电业及外部输☉血

　　据时代商学院报道，京源环保在招股╲书中称，自身√收入主要来源于火电行业。2016-2019年上半年，其来自于电力行业的收》入占主营业务◆收入的比重分别为95.45%、87.10%、59.34%和78.94%。2017-2018年虽然比重有所下降，但依然较高ζ，且2019年上半年比重又再度上升。

　　京源环保始终摆脱不了依Ψ 赖火电行业的风险，过度依赖某个行业，业绩容易受到此行业景气度的影响。

　　招股书显示，京源环保专注于工业水处理领域，主要向大型企业客户提供工业水处理专用设备的研︾发、设计与咨询、集成与销售以及工程承包业务。订单主要来自发电厂的新建以及改造工程，且改造项目中▅工程施工量通常比新建项目少，因此京源环保一大部分业务来自于发电厂的新建，特别是火力发电厂。

　　一方面，近些年随着环▆保的推进，我国大力发展各种清洁能源发电方式，水电、光伏、风电等有逐⌒步取代火电的趋势，这无疑将压制火力发电厂的新建。

　　另外，根据国家能卐源局和发改委的数据，2019年1-11月全国全社会用电量同比增长4.5%，较2018年8.5%的增速有所『回落。

　　在用电量增速下降的带动下，火力发电量的※增速也出现明显回落。根据国家统计局的数据，2019年1-11月，我国火∞力发电量46522亿千瓦时，同比增长3.47%，较2018年7.98%的增速▲放缓显著。

　　似乎受到发电量增速放缓的影响，京源环保2019年的营业收入增速也同步出现下滑。其新三板2019年半年报〗显示，其营业收入同比增长33.09%，较2018年52.51%的增速∑　有所下滑。

　　此外，京源环保频繁增发填补资金窟窿。

　　公告显示，其2019年上半年发行了两期公司债券，票面利率8%，共募集3000万元的资金。加上2019年6月末2200万元的短期借款，其有息负债增长至5200万元，占总负债∑的35.48%。

　　此次发债并非京源环保首次外部融资，同花顺数据显示，2015-2019年京源』环保挂牌新三板期间，几乎每年都进行定向增发融资，4年间进行了6次定向增发，合计募集资金19961万元，占其2019年6月末净资产』的60.72%。